La doppia vittoria di Trump e dei repubblicani (Presidenza-Congresso) ha innescato un’estensione del “Trump trade” e questa volta una dicotomia più forte tra Stati Uniti ed Europa.
Donald Trump e i repubblicani hanno conquistato il pieno potere alla Casa Bianca e al Congresso. Questo scenario, poco previsto dai sondaggi, ha dato luogo ad un’estensione del “Trump trade” (rialzo delle azioni, dei tassi a lungo americani e del dollaro) e questa volta ad una più forte dicotomia tra Stati Uniti ed Europa (calo degli indici azionari e tassi a lungo europei). Del candidato Donald Trump gli investitori ricordano soprattutto la riduzione delle tasse per le imprese nonché un programma di deregolamentazione negli Stati Uniti e per altri partner, compresa l’Europa, grazie all’aumento delle tasse sulle importazioni. Così come rilevano un ampliamento dei deficit pubblici (aumento dei tassi reali e nominali) e un aumento del rischio inflazionistico (aumento dei punti di pareggio dell’inflazione). I movimenti sono stati violenti dall’inizio di ottobre, quando gli investitori hanno iniziato a posizionarsi sul “Trump trade”, con l’S&P 500 che ha sovraperformato l’Eurostoxx 50 di quasi il 9%.
L’agenda di Trump è così favorevole?
Se il programma di Donald Trump contiene molti elementi favorevoli all’economia e ai profitti – si stima che il passaggio dell’imposta sulle società dal 21% al 15% aumenterebbe i profitti delle aziende americane praticamente del 5% – ci sono una serie di misure negative: L’espulsione degli immigrati clandestini. Secondo alcune ipotesi prudenti, l’effetto negativo di questa misura sulla crescita sarebbe compreso tra lo 0,1% e lo 0,4% del PIL nel primo anno. Brookingsa seconda del livello di attuazione della promessa elettorale. Tuttavia, secondo l’analisi, potrebbe raggiungere tra il 2,9% e il 19,6% del PIL cumulativamente in 4 anni rispetto a uno scenario di crescita mediana. Peterson Institute. Queste stime si basano su numerose ipotesi nonché sulla rilevanza dei modelli utilizzati; in particolare notiamo che l’effetto di questa politica non può essere trascurato; Anche l’introduzione delle tasse sulle importazioni avrebbe inequivocabilmente un ruolo negativo sulla crescita americana, i cui effetti dipendono ancora dalle ipotesi utilizzate (10% o 20% su tutti i paesi a seconda delle dichiarazioni, e 60% sulla Cina), dai modelli ma anche la possibile reciprocità dei partner di fronte agli aumenti fiscali americani. Là Fondazione fiscale fornisce le proprie stime ma anche una sintesi di altre. Il FMI ipotizza un effetto recessivo compreso tra lo 0,4% e lo 0,6% del PIL per un aumento tariffario del 10%.
Nel 2018, l’approccio della Fed all’implementazione dei dazi del presidente Donald Trump è stato quello di considerare che tra l’effetto inflazionistico a breve termine e l’effetto recessivo, avrebbe potuto permettersi di attribuire maggiore importanza al secondo purché le aspettative di inflazione fossero ben ancorate e la diffusione al rialzo dei prezzi all’importazione è rimasta modesta, come avveniva all’epoca. Ma il contesto del 2025 non è quello del 2018, con la Fed ancora incapace di rivendicare la vittoria sull’inflazione. Tra il rischio di una nuova stretta sul mercato del lavoro con l’espulsione degli immigrati e l’incertezza sulle tariffe doganali, possiamo immaginare una banca centrale molto più timida nel suo approccio alla normalizzazione della politica monetaria… soprattutto per non dover prendere il percorso dei tassi in aumento!
I dati di posizionamento suggeriscono che il “Trump trade” è già in gran parte nei portafogli degli investitori e che l’euforia del mercato azionario americano è prossima alla fine.
Nel complesso, dopo questo movimento del mercato coerente con quanto è stato possibile nel quadro dell’ondata repubblicana, l’agenda che sceglierà la nuova amministrazione determinerà la continuazione dell’impatto sui mercati di questo programma politico che vuole essere radicale e trasformativo.
Europa, pessimismo eccessivo?
Non c’è dubbio che l’elezione di Donald Trump e la sua minaccia di dazi doganali (possibilmente rafforzati sulle automobili) accentuano lo scetticismo degli investitori nei confronti dell’Europa, con la Germania come la Francia che già incontra gravi difficoltà, anche se non sono della stessa natura. Ricordiamo però che le imprese europee che hanno una base di costi negli Stati Uniti beneficeranno della riduzione dell’imposta sulle società. Secondo le stime di Morgan Stanley, se l’esposizione del fatturato delle società che compongono l’MSCI Europe verso gli Stati Uniti è del 26%, la quota rappresentativa delle esportazioni di beni, e quindi minacciata dai dazi doganali, non supera il 6,2%. Lo sconto dei titoli europei rispetto a quelli americani ha raggiunto record storici anche se l’Europa non è in crisi. Notiamo che l’indice delle sorprese economiche tende a riprendersi un po’ nelle ultime settimane.
Il cambio di governo annunciato in Germania potrebbe portare sviluppi più favorevoli in materia di bilancio, il presidente della CDU, Friedrich Merz, ha recentemente mostrato un atteggiamento meno chiuso nei confronti di un allentamento delle rigide regole che governano il saldo fiscale, a condizione che nuove spese essere indirizzati verso programmi di investimento. La Germania ha tutte le leve di bilancio a sua disposizione per riprendersi e, se la volontà politica non è ancora chiaramente espressa, le linee politiche si stanno muovendo, il che sarà un elemento importante da monitorare nelle prossime settimane.
Politica di investimento?
Tra un “Trump trade” chiaramente alla fine della sua corsa e un pessimismo probabilmente eccessivo sull’Europa, ci sembra che sia troppo tardi per sovrappesare strategicamente le azioni americane a scapito delle azioni europee. Tuttavia, dopo l’elezione di Donald Trump, abbiamo aumentato la nostra esposizione alle azioni americane, ma si è trattato di un movimento molto tattico. In cambio, abbiamo ridotto la nostra esposizione alle azioni emergenti al di fuori della Cina. In effetti, la minaccia delle tariffe doganali e la ridotta visibilità del ciclo di riduzione dei tassi minacciano le prospettive di crescita dei paesi emergenti e creano maggiore instabilità nelle loro valute.
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