Mentre il progetto di bilancio è appena stato presentato, la scure è già caduta. L’agenzia di rating Fitch, una delle tre “Big Three” di rating al mondo insieme a S&P Global e Moody’s, ha appena abbassato l’outlook (veduta) del rating creditizio della Francia da “stabile” a “negativo”. Il rating resta comunque invariato ad AA-.
In un breve comunicato stampa, Bercy prende atto della decisione e sottolinea che il bilancio “riflette la determinazione del governo a correggere la traiettoria delle finanze pubbliche”.
Il rating della Francia era già stato declassato di un notch da Fitch nell’aprile 2023, decisione seguita un anno dopo da S&P Global, sempre ad AA-, con outlook stabile. Solo l’agenzia Moody’s ha mantenuto il rating un notch sopra, sempre ad Aa2 con outlook stabile.
Nella comunicazione di un’agenzia di rating sul rischio sovrano, un outlook “negativo” significa considerare che la probabilità di un downgrade del rating entro due anni sia superiore al 33%. Quando questa probabilità sale al 50%, il rating viene poi messo “sotto sorveglianza” (credit watch). Questa non è realmente una probabilità in senso stretto, ma piuttosto un riflesso di osservazioni storiche.
Resta il fatto che questo cambiamento di prospettiva, a poche ore da una discussione sul bilancio appena iniziata, è un pessimo segnale. Riflette una significativa perdita di credibilità nel discorso pubblico e negli impegni volti a ridurre i deficit.
Frammentazione politica
Le lamentele avanzate dall’agenzia per giustificare la sua decisione sono numerose: “i rischi connessi alla politica fiscale sono aumentati rispetto alla nostra ultima revisione” (lo scorso aprile, ndr); “Lo scostamento di bilancio (…) pone la Francia in una posizione di partenza più sfavorevole” ; “Ora ci aspettiamo deficit di bilancio più ampi”.
Quel che è peggio, l’agenzia mette chiaramente in dubbio la capacità del governo di attuare effettivamente il piano di riduzione del deficit di 60 miliardi di euro in un anno. “Abbiamo incluso con cautela solo una parte del pacchetto, riflettendo la continua incertezza politica e i rischi di attuazione di alcune misure”, indica (con cautela quindi) l’agenzia, che quindi non si aspetta che la Francia rispetti le sue previsioni di deficit a medio termine.
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E già, “Il deficit della Francia nel 2024 sarà il secondo più grande della zona euro, e quasi tre volte il deficit medio previsto per i paesi della categoria AA”, e il rapporto spesa/PIL è uno dei più alti in Italia “il nostro universo di rating sovrano” poi anche “che i livelli fiscali sono già molto alti”. Insomma, è un atto d’accusa finale.
Cattivo presagio
Ricordiamo che per un’agenzia di rating il nocciolo della questione è la capacità di uno Stato di aumentare le tasse (o di generare flussi di cassa per un’impresa). Finora la Francia era considerata il campione nell’aumento delle tasse. Tuttavia, in questo ambito comincia a mostrare i suoi limiti e questo non piace affatto alle agenzie di rating.. “In Francia manca il consenso politico per ridurre i deficit”riconosce un economista di una grande banca. Questo è quanto rileva l’agenzia: “La forte frammentazione politica e un governo di minoranza complicano la capacità della Francia di attuare politiche di consolidamento fiscale sostenibili”.
La decisione di Fitch non fa ben sperare per i giudizi attesi nei prossimi giorni o settimane da Moody’s (25 ottobre) e S&P Global (29 novembre). L’agenzia Moody’s era già a fine settembre, secondo gli analisti di Barclays, “il candidato più probabilmente ” di assegnare un outlook negativo dato che si colloca un gradino sopra Fitch e S&P Global, e non ha abbassato il rating negli ultimi anni, a differenza degli altri. Ciò potrebbe preannunciare un declassamento del rating il prossimo anno. Per quanto riguarda S&P Global, alla fine di novembre l’agenzia avrà a disposizione sia il budget votato che il feedback delle osservazioni della Commissione Europea per valutare la sua opinione. Un cambio di prospettiva appare sempre più probabile.
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L’unica consolazione è che questo peggioramento delle prospettive dovrebbe avere un impatto limitato sul mercato, e in particolare sul premio di rischio della Francia (diffusione) rispetto al debito tedesco, il punto di riferimento della zona euro. Per un motivo semplice: questo premio di rischio è già molto elevato, pari a quasi 77 punti base. Un premio di rischio equivalente ad un rating che sarebbe due o tre livelli inferiore a quello della Francia.
Il Portogallo, che ha un rating BBB+ da Fitch, quattro gradi sotto la Francia, mostra un diffusione di 50 punti base con la Germania! “Gli investitori che ieri esitavano tra Germania e Francia ora possono scegliere tra Germania, Portogallo, Spagna e, al quarto posto, Francia”riassume uno specialista di asset allocation.
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