Michel Barnier, primo ministro, ha il difficile compito di ridare credibilità al bilancio dello Stato. In nove mesi, escluse le misure correttive, il bilancio 2024 e 2025 sarà infatti diminuito, sotto i governi precedenti, di 100 miliardi di euro rispetto alle previsioni dello scorso gennaio.
Questa incoerenza comincia a farsi sentire. Il premio di rischio del debito francese rispetto a quello tedesco oscilla ora tra 70 e 80 punti base. È più costoso di Spagna, Portogallo o Irlanda. Questa differenza di tasso (diffusione) era pari a 55 punti base un anno fa.
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Le agenzie di rating sono all’erta. Lo scorso aprile, l’agenzia S&P aveva già abbassato di un notch il rating della Francia, portandolo ad AA-, con outlook stabile, unendosi così al rating di Fitch (outlook stabile). Solo l’agenzia Moody’s ha mantenuto il rating un notch sopra ad Aa2, sempre con outlook stabile. La prossima revisione delle agenzie, a ottobre e novembre, rischia di far male.
Cambio di prospettiva in vista
“Logicamente, dato il deterioramento delle finanze pubbliche e le poche leve su cui agire, una o due agenzie dovrebbero passare ad un outlook negativo, il che darebbe loro più spazio per declassare il rating l’anno prossimo, se necessario”. un manager si fa avanti. Tutti gli occhi sono ovviamente puntati sull’agenzia Moody’s, che dovrà prendere una decisione il 25 ottobre, durante l’esame completo del bilancio 2025 in Parlamento.
Sui mercati, tuttavia, gli investitori non si aspettano il panico sul debito francese. « Le agenzie di rating hanno meno influenza sul debito sovrano che su quello societario. L’opinione di un’agenzia in definitiva convalida solo una situazione degradata (o migliorata), già integrata dal mercato. È per questo motivo che l’impatto di un cambiamento di opinione è spesso limitato”, spiega Xavier Chapard, stratega di LBP AM. D’altro canto, questa manifestazione pubblica ha il dono di infastidire i governi.
Già integrato dai mercati
In effetti, uno spread di 80 punti base equivale già sul mercato a un rating della Francia di due o tre notch inferiore, al confine tra A/A3 e BBB/Baa1, a seconda della scala di rating delle agenzie. Insomma, la brutta notizia è già nota e solo un nuovo slittamento o una crisi alimentare potrebbero far salire il prezzo. diffusione verso i 90 punti base, secondo gli analisti di Barclays. In uno scenario più favorevole di risanamento credibile del bilancio, non è escluso, sempre secondo la banca britannica, un ritorno a 65 punti base.
“Stiamo assistendo ad un aumento duraturo ma silenzioso del premio di rischio della Francia”, si rammarica di Christopher Dembik, consulente per la strategia di investimento di Pictet AM. “È sempre un segnale preoccupante, ai mercati non piace e potrebbe spaventare alcuni grandi investitori”, spiega Catherine Gerst, professoressa di finanza a Paris-Saclay ed ex capo di Moody’s France. La vendita massiccia, lo scorso luglio, del debito francese da parte degli investitori giapponesi non è passata inosservata.
Effetti collaterali
“Il tema della nostra esposizione al debito emesso dallo Stato francese è tornato al centro delle nostre preoccupazioni all’inizio del 2024 in previsione del declassamento del rating da parte di S&P. L’incertezza del contesto politico ci ha spinto a prenderci una pausa prima di rientrare quest’estate, vista la maggiore visibilità e l’ampliamento dello spread della Francia. riconosce Gaël Moreau, responsabile della gestione patrimoniale della compagnia assicurativa MAIF.
Ma, precisa, “Non è tanto il debito francese a preoccuparci, quanto gli effetti collaterali di un possibile declassamento (del rating della Francia) sugli emittenti privati legati al rating sovrano, e che potrebbero avere un impatto sui nostri coefficienti di solvibilità” . Ciò è particolarmente vero per il debito delle banche francesi, che sono grandi emittenti sul mercato. Ma anche tanti settori, come quello dei servizi alla comunità.
Una nota che rimane di qualità
“La valutazione della Francia rimane in una categoria di qualità. Pochissimi investitori hanno criteri di esclusione all’interno della stessa categoria investment grade, almeno finché il rating rimane nella categoria A.mette Xavier Chapard in prospettiva.
Insomma, spazio c’è. Quindi, un investitore che desidera acquistare debito sovrano di qualità nella zona euro non ha altra scelta se non quella di acquistare debito francese, per mancanza di alternative, mentre la Germania emette poco debito. “La Francia è sempre stata il paese clandestino della Germania”, ride Xavier Chapard. Per Gaël Moreau, “Ci saranno ancora investitori nei prestiti francesi, soprattutto perché il mercato del credito rimane relativamente costoso”.
Ma il “privilegio” del debito francese, quello di cui i successivi ministri delle finanze si vantano regolarmente sul tema “ci saranno sempre acquirenti nonostante i deficit”, potrebbe essere stancante.
Dismissione graduale
« Il debito francese è sempre stato considerato migliore rispetto a quello di altri paesi con rating equivalente nella zona euro. Oggi non è più necessariamente così”, riconosce Xavier Chapard. “La Francia è sempre stata in grado di rassicurare le agenzie di rating con la sua capacità e ingegnosità nell’aumentare le tasse”, ricorda Catherine Gerst, che oggi però mette in dubbio l’elevato livello di tassazione. In termini di prezzi di mercato, la Francia è chiaramente relegata ai “paesi periferici”, quelli che venivano chiamati, con un certo disprezzo, negli anni 2010, i “PIGS”.
Resta il fatto che il tasso del debito francese, ovvero gli interessi effettivamente pagati, sono oggi inferiori rispetto a un anno fa. “Il contesto monetario è più favorevole. Lo spread tra Francia e Germania potrebbe ampliarsi, ma il debito francese continuerà a risentire del taglio dei tassi da parte della Banca Centrale Europea. racconta Gaël Moreau. Il tasso francese dovrebbe quindi scendere gradualmente sotto il 3%… anche se meno rapidamente di altri paesi!
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