Per Daisuke Nomoto della Columbia Threadneedle, i bassi tassi di interesse in Giappone rappresentano un ambiente favorevole per le aziende che necessitano di rifinanziarsi.
Il mercato azionario giapponese è stato tra i grandi vincitori nella prima metà di quest’anno? Cosa accadrà nella seconda metà dell’anno e cosa dobbiamo aspettarci per il 2025? Un aggiornamento sull’economia e sulle azioni giapponesi con Daisuke Nomoto, Global Head of Japan Equities presso Columbia Threadneedle Investments, intervenuto durante una recente visita in Svizzera.
I titoli giapponesi sono tra quelli dei paesi sviluppati che hanno registrato le migliori performance da inizio anno (circa +16% da inizio gennaio per il Nikkei 225). Finora hanno fatto meglio solo i titoli tecnologici americani (+22% da inizio gennaio) e i titoli americani (S&P 500). Come spiegare il rinnovato appeal delle azioni giapponesi?
Molti investitori hanno iniziato a rendersi conto nuovamente dell’attrattiva del mercato giapponese che unisce numerosi vantaggi unici. Abbiamo riunito questi diversi punti di forza utilizzando quelli che chiamiamo i 5 “bassi”. In primo luogo, i bilanci aziendali sono caratterizzati da bassi livelli di debito. Ciò offre loro flessibilità quando desiderano investire o restituire la liquidità in eccesso ai propri azionisti.
In secondo luogo, la leva finanziaria è bassa a livello familiare. I giapponesi sono, in media, poco esposti al mercato azionario. Solo il 10-15% degli attivi finanziari investiti dalle famiglie giapponesi viene collocato sul mercato azionario, contro una quota che in Europa varia dal 20 al 25%, e negli Stati Uniti raggiunge addirittura il 40-50%. In altre parole, c’è ancora denaro da investire – e questo è ancora più vero perché un programma di investimenti fiscalmente efficiente chiamato NISA (Nippon Individual Savings Account) che esiste in Giappone rende gli investimenti più attraenti dal punto di vista fiscale rispetto ai risparmi.
“Non penso che gli investitori dovrebbero essere troppo preoccupati per lo yen in questo momento”.
In terzo luogo, le aspettative nei confronti del Giappone sono ancora relativamente basse. Tuttavia, a partire dall’Abenomics, sono state attuate varie riforme che però non sono state realmente riconosciute. In quarto luogo, i tassi di interesse rimangono bassi. Anche se dovessero risalire, partendo dallo 0,25%, restano comunque ben al di sotto dei livelli osservati negli Stati Uniti. L’inflazione su base corretta è ancora negativa sulla base dei rendimenti dei titoli obbligazionari a 10 anni in Giappone: si tratta di un ambiente molto favorevole per le aziende che hanno bisogno di rifinanziarsi.
In quinto luogo, i livelli di valutazione sono bassi rispetto a molti altri mercati. Ad esempio, circa il 40% delle azioni ha un rapporto prezzo/valore contabile inferiore a 1.
Il mercato azionario giapponese è l’unico che può vantare queste cinque caratteristiche, cioè questi 5 “minimi” in senso positivo. Anche il mercato azionario giapponese non dipende da un singolo settore; non esiste un singolo tema, come i semiconduttori o l’intelligenza artificiale (AI), che sta guidando la maggior parte del movimento al rialzo, come avviene attualmente per il mercato azionario negli Stati Uniti. Infine, anche se il PIL del Giappone nel suo complesso non sta crescendo a un ritmo spettacolare, i profitti aziendali mostrano comunque uno dei tassi di crescita più elevati tra i paesi industrializzati negli ultimi dieci anni.
Che ruolo gioca la forza dello yen – rispetto al dollaro o all’euro – nell’attrattiva delle azioni giapponesi?
Dato il basso livello dei tassi di interesse in Giappone, gli investitori speculativi tendono a creare posizioni al ribasso o “corte” sullo yen rispetto al dollaro, il che a volte può comportare un’elevata volatilità dei tassi di cambio. Molte aziende hanno calcolato il loro budget in un range compreso tra 140 e 145 yen per dollaro rispetto agli attuali circa 154 yen per dollaro. Ciò lascia spazio di manovra alle aziende nel caso in cui lo yen si rivaluti ulteriormente rispetto al dollaro. Ecco perché non penso che gli investitori dovrebbero essere troppo preoccupati per lo yen in questo momento. Inoltre, anche se lo yen dovesse rivalutarsi nuovamente, molto dipenderebbe dalla rapidità con cui avverrebbe questo apprezzamento. Ad esempio, le aziende giapponesi potrebbero reagire modificando i prezzi dei loro prodotti o modificando la loro base produttiva.
“Siamo giunti molto rapidamente alla conclusione che la correzione all’inizio di agosto era dovuta alla chiusura delle operazioni speculative di carry trade.”
All’inizio di agosto abbiamo assistito ad un forte calo delle azioni giapponesi, seguito da un altrettanto rapido rimbalzo. Quali lezioni possiamo imparare da questa correzione a breve termine?
Siamo giunti molto rapidamente alla conclusione che questa correzione era dovuta allo scioglimento delle operazioni speculative di carry trade. Tra l’inizio di luglio e l’inizio di agosto il prezzo della moneta giapponese è sceso da 161 yen a circa 145 yen. È stata una mossa così drammatica per gli affari? NO. Tra la metà di luglio e l’inizio di agosto, invece, l’indice Nikkei 225 è sceso di quasi il 25%. Era quindi relativamente chiaro che il crollo del mercato azionario era stato troppo forte rispetto al possibile impatto che l’apprezzamento dello yen rispetto al dollaro avrebbe potuto avere sugli utili delle aziende giapponesi. Inoltre, questa correzione è avvenuta in un momento in cui il sistema finanziario, nel suo insieme, era stabile. Abbiamo quindi approfittato di questa situazione per approfittare di questa dislocazione del mercato e riallocare determinati importi verso titoli il cui prezzo ci sembrava tornato più interessante.
Si presentano spesso tali opportunità?
A questo proposito occorre chiarire che operiamo principalmente come “stock picker”. Acquistiamo titoli individualmente in base al loro valore intrinseco. Non siamo trader che acquistano e vendono titoli rapidamente in base agli sviluppi del mercato. In questo caso, il massiccio sell-off avvenuto sui mercati all’inizio di agosto aveva tutte le caratteristiche di una vendita indiscriminata di titoli. Allora i titoli di alcune società sono apparsi improvvisamente molto più vantaggiosi poiché il loro prezzo era cambiato mentre il modello di business era rimasto invariato.
Politicamente, negli ultimi mesi in Giappone ci sono stati diversi cambiamenti. È qualcosa da considerare come investitore straniero quando valuta di investire in azioni giapponesi?
In effetti si sono verificati diversi eventi importanti, inclusa la recente rielezione di Ishiba Shigeru. Il primo ministro è stato confermato nel suo incarico con un voto parlamentare, anche se dovrà governare senza la maggioranza assoluta. Da questo punto di vista si potrebbe dire che la situazione politica in Giappone negli ultimi tempi è stata leggermente instabile. Inoltre, il partito al potere dovrà negoziare con gli altri blocchi.
“L’automazione, ad esempio, ha un ottimo potenziale di sviluppo. Il Giappone è un Paese con una popolazione anziana e le aziende hanno davvero bisogno di poter migliorare continuamente la propria produttività attraverso l’automazione”.
Tuttavia, indipendentemente dal partito al potere e dai suoi sostenitori, la questione decisiva che si porrà sarà quella dei risultati della sua politica in campo economico e in materia di sicurezza nazionale. Il governo Ishiba sembra concentrato sull’aumento dei salari e sull’evitare un ritorno alla deflazione, il che è rassicurante.
La deflazione è ancora oggi motivo di preoccupazione per i giapponesi?
Dipende a chi chiedi! Se chiedi a persone che sono già in pensione, questa non sarà la loro preoccupazione principale. Se invece si chiede ai giovani, agli investitori o agli imprenditori, la risposta sarà completamente opposta. Molte persone in Giappone sanno che la deflazione è una cosa negativa perché sia le imprese, l’economia nel suo complesso, sia il governo hanno bisogno di crescita. Tuttavia, la deflazione è esattamente l’opposto perché incoraggia sia gli attori privati che le famiglie ad aspettare, sperando che i prezzi scendano ulteriormente. Nessuno vuole agire quando la deflazione continua. Fortunatamente il Giappone è uscito da questa situazione. La Cina ora si trova un po’ in questa situazione e si spera che possa uscirne più rapidamente di quanto è avvenuto nel caso del Giappone.
Se affrontiamo la questione dell’investimento in azioni giapponesi in forma settoriale o tematica, quali aree o rami ti sembrano più interessanti attualmente?
Ancora una volta, abbiamo un approccio di investimento dal basso verso l’alto, o “bottom-up” come viene chiamato in inglese. Non investiamo in settori ma in aziende. Queste sono alcune aree che riteniamo interessanti in questo momento per quanto riguarda le azioni giapponesi.
L’automazione, ad esempio, ha un ottimo potenziale di sviluppo. Il Giappone è un paese con una popolazione anziana e le aziende hanno davvero bisogno di essere in grado di migliorare continuamente la propria produttività attraverso l’automazione.
Un altro esempio di argomento interessante è il traffico di dati, che sta crescendo a una velocità considerevole a causa degli sviluppi dell’intelligenza artificiale, dell’Internet delle cose (IoT) o della guida autonoma. Tra il 2020 e il 2030, le stime della ricerca suggeriscono che il volume dei dati trasmessi aumenterà di 400 volte e ciò richiederà ingenti investimenti nei data center. Molte aziende giapponesi sono ben posizionate per trarre vantaggio da questo sviluppo.
Nel settore energetico, con la prevista significativa espansione dei data center, le aziende che forniscono prodotti e servizi che aumentano l’efficienza della trasmissione di energia saranno ben posizionate per sfruttare questa opportunità di crescita esponenziale dei dati.
Nel settore automobilistico, i produttori giapponesi non sono necessariamente stati all’avanguardia nei veicoli elettrici – d’altro canto, diversi marchi sono ben posizionati nelle auto ibride che continuano a interessare molti consumatori in tutto il mondo.
Infine, in un ambito completamente diverso, anche alcuni titoli finanziari giapponesi non mancano di attrattiva perché beneficeranno del previsto rialzo dei tassi. Finora la politica monetaria della Banca del Giappone è stata molto accomodante e gli esperti si aspettano un graduale aumento dei tassi di riferimento.
